上半年销量倍增，新产能商场消化顺畅消除从前担忧。公司去年底江西基地产能悉数达产，上半年产能快速爬坡。当时公司已具有8条原纸生产线wt，同比别离+77.01%/96.59%，产能利用率75.42%，销量同比挨近翻倍增加。其间食物卡78wt位居职业龙一，格拉辛纸21wt产能职业榜首。公司上半年食物卡、格拉辛多轮涨价旁边面验证需求空间，新产能商场消化顺畅消除商场从前担忧。8月公司格拉辛纸再度涨价500元/吨，受需求复苏驱动，格拉辛供需联系更优。获益于海外产能上半年受能源价格及部分抵触影响，公司活跃拓宽出口出售途径，开发新客户，获得较好成果。

  上半年本钱压力逐季加大，二季度库存办理、规划效应提高表现耐性。公司一季度毛利率坚硬，二季度本钱压力下小幅下行，22H1毛利率同比-9.88pct至15.15%，其间Q2毛利率14.1%，同比/环比别离-7.48、-2.34pct；Q2净利率6.73%，同比/环比别离-10.23/-1.01pct。毛利率下滑主因木浆上半年继续高位震动。公司经过1）多方位开发木浆收购途径，加强与国内中小浆厂的深度协作，大大下降收购本钱；2）产能占比75%的江西基地经过大机台和热电联产，以及合理产品结构装备，完成电及蒸汽自给与规划效益。当时，相同的产品及产线，江西基地的本钱优势现已开始凸显。中长时间来看，江西30wt自有浆线正加快建造，估计最早将于下一年7月投产；湖北449wt浆纸一体化项目也在有序推动，悉数达产后将有用提高木浆自有率，完成长时间赢利增厚与盈余动摇缩小。估计公司22-24年归母净赢利别离5.27/7.56/9.9亿元，同比别离+35%/43.5%/31%，对应PE别离为12.54X、8.74X、6.67X，保持“买入”评级。

  危险提示原材料价格大大动摇、产能投进没有抵达预期、疫情重复危险、商场之间的竞赛加重危险等。